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【EJFQ信析】滙率协议期望低 人币再进平稳期

2020-06-12

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中美上星期达成首阶段贸易协议,对股市的刺激作用只维持两个交易日:美股周一(14日)高位回软,周二上证指数3000点再度失守,恒指乏力破关。

儘管两国经过13轮高级别经贸磋商终于有成果,但是一年多以来战线由初时互相加徵关税,到针对华为的科技战,至8月爆发的货币战,最新更传华府研究要求中概股退市及限制美国政府退休基金投资中国市场,被视为金融战即将开打,没有多少投资者会相信单靠尚待签署的协议,便可化解环球两大经济体的矛盾。

因此,市场开始忧虑在11月中贸易协议正式签署前会否又生波折;如不善忘,上一次高级别经贸磋商7月底于上海举行后,美国总统特朗普立即「变脸」宣布对华进口货加徵关税。此外,国家主席习近平与特朗普两度会面后,实际上战况都呈恶化,「习特会3.0」有多大憧憬空间,可想而知。

今次真正的「实质进展」,应该是滙率,即人民币问题。中国官方讯息表明「双方在农业、知识产权保护、滙率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展」;美国财长努钦在会后便提到,如果第一阶段贸易协议顺利完成,将拿掉对中国「滙率操纵国」的标籤。由此可见,人民币议题确被放上谈判桌,或许已有若干共识。

虽然个别分析仍然把中美潜在的「滙率协议」与1985年日本《广场协议》相提并论,惟本栏多番强调,现今中国与当年的日本不可同日而语,相信人民币不会像日圆持续升值,大幅贬值机会亦低,中方最期望的是人民币有序双向波动,藉此改善市场化机制。至于「滙率协议」是设定波幅範围,抑或仅承诺减少干预,实行上似乎皆存在一定难度。

中美能否达成「滙率协议」暂未可知,但受惠于贸谈带来的好消息,周一人民币在岸价和离岸价都明显转强,曾分别升约0.5%。附【图】所见,周二官方中间价报7.0708,突破9月17日以来介乎7.0724至7.0734的超窄幅横行区间,在岸及离岸价也一如5月起,即使与中间价差距扩大,亦会短时间内回调到接近中间价水平。

中美贸易战降温带动人民币转强,只因之前触发人民币「破7」的是特朗普公布加徵关税,如今两国关係缓和,中间价自会升值。然而,目前中美第一阶段贸易协议文本尚待磋商,甚至恐防「魔鬼藏在细节」,大行较乐观的看法是贸易协议落实签署,人民币有望重返7算左右;至于相对悲观的分析,则估计再生摩擦,届时人民币可能考验7.2支持位,也代表贬值压力将比8月初为大。

换句话说,人民币强弱确是中美贸易关係的晴雨表,可惜其走势未必对贸谈进展提供启示,难像市场期望般藉中间价窥探北京的谈判取态,惟在11月「习特会3.0」之前,如果特朗普没有再变脸,预料人民币将维持窄幅波动。

信报投资研究部

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